近期18個(gè)省份密集調(diào)整預(yù)算，其中14省披露預(yù)算調(diào)整報(bào)告，透露下一步專項(xiàng)債發(fā)力導(dǎo)向。專項(xiàng)債支持化債的力度可能提升，主要體現(xiàn)在置換隱債、清欠企業(yè)欠款、補(bǔ)充財(cái)力三大方向。

從披露化債類新增專項(xiàng)債額度的三個(gè)省份看，債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份專項(xiàng)債用于化債類用途的比重相對(duì)較高，如云南達(dá)到75.9%，而湖南和陜西分別為32.6%和5.5%。伴隨著專項(xiàng)債向化債領(lǐng)域的邊際傾斜，5-7月（截至7月17日）專項(xiàng)債用于項(xiàng)目建設(shè)的比例分別為78%、58%、51%，是6月基建投資增速下滑的重要原因。

從項(xiàng)目專項(xiàng)債的資金運(yùn)用導(dǎo)向看，地產(chǎn)新模式、公益性項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)投資獲得更多重視。河北、福建、重慶獲得的債券額度占比提升，或反映這些省份項(xiàng)目建設(shè)需求較大。

進(jìn)一步梳理各地預(yù)算調(diào)整報(bào)告，從各地披露的資金運(yùn)用導(dǎo)向看，交通基礎(chǔ)設(shè)施（11省提及）仍是建設(shè)重點(diǎn)，但對(duì)教育（7省提及）、農(nóng)林水利（8省提及）、醫(yī)療（6省提及）等公益性項(xiàng)目的強(qiáng)調(diào)有所增加。從專項(xiàng)債實(shí)際已發(fā)生的投向數(shù)據(jù)看，5月以來(lái)土地儲(chǔ)備、保障房、養(yǎng)老育幼和民生項(xiàng)目的比例提高較多，分別比1-4月高15.2、7.4、3.5個(gè)百分點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，專項(xiàng)債開(kāi)始被允許用于產(chǎn)業(yè)投資，北京率先發(fā)行100億元專項(xiàng)債擬投向政府引導(dǎo)基金，浙江、四川也表示將專項(xiàng)債投向新質(zhì)生產(chǎn)力、科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

展望下半年財(cái)政政策，雖然上半年多項(xiàng)財(cái)政工具使用進(jìn)度未達(dá)到50%，但財(cái)政短收仍可能對(duì)下半年支出強(qiáng)度形成一定制約。估算顯示如果下半年沒(méi)有增量工具，則6-12月廣義財(cái)政支出增速約為2.7%，低于1-5月的6.6%。在上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)、既有儲(chǔ)備工具額度較多的背景下，預(yù)計(jì)三季度財(cái)政推出增量工具的必要性不高，但7月政治局會(huì)議可能會(huì)強(qiáng)化預(yù)期管理，做好政策儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)外需回落壓力。

今年1-5月財(cái)政收支增速差仍存，完成年初預(yù)算收支目標(biāo)可能仍需增加調(diào)入資金5000-10000億元，以維持年初確定的財(cái)政支出強(qiáng)度。上半年，超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方專項(xiàng)債等廣義財(cái)政工具的使用進(jìn)度較2024年同期有所加快，但仍剩余3.7萬(wàn)億元支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金待下半年使用。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面，二季度GDP錄得5.2%較快增速，上半年經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)5.3%。單月來(lái)看，6月工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均保持較快增長(zhǎng)。由于“618購(gòu)物節(jié)”預(yù)售活動(dòng)對(duì)后續(xù)消費(fèi)存在一定透支，今年6月社零增速有所下滑，低于預(yù)期和前值，但5-6月平均增速仍然穩(wěn)健。6月投資增速低于市場(chǎng)預(yù)期，各分項(xiàng)的投資增速邊際上均有所回落，特別是制造業(yè)投資低于市場(chǎng)預(yù)期的程度較高。

受5-6月出口訂單恢復(fù)、6月美線運(yùn)力調(diào)整到位帶動(dòng)，6月出口增速有所回升，結(jié)構(gòu)上半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)械與交運(yùn)設(shè)備對(duì)出口的拉動(dòng)作用較大。本周市場(chǎng)關(guān)注6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，下周建議關(guān)注歐央行7月利率決議。

風(fēng)險(xiǎn)因素包括：美國(guó)加征關(guān)稅變化超預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策落地或?qū)嵤┬Ч患邦A(yù)期；財(cái)政政策實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)惡化。