7月16日，國家統(tǒng)計局公布上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，GDP同比增速7.4%，略低于7.5%的預期目標。不過，當前經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，仍在合理區(qū)間。提及下半年經(jīng)濟走勢，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運強調(diào)，不能盲目樂觀，經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力。
目前經(jīng)濟學家們對下半年經(jīng)濟形勢仍然持謹慎樂觀態(tài)度，影子銀行、房地產(chǎn)低迷和產(chǎn)能過剩等問題仍然考驗政策調(diào)控的藝術。就經(jīng)濟形勢和政策調(diào)控等問題，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪了瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤。
經(jīng)濟上下行因素并存
NBD：您怎么判斷未來中國經(jīng)濟增長的形勢？
汪濤：目前的經(jīng)濟形勢正在企穩(wěn)，一季度經(jīng)濟下滑的勢頭在二季度得到一定遏制，二、三季度經(jīng)濟增長環(huán)比都會比一季度有回升。
通脹目前來說壓力比較小，今年CPI估計在2.4%左右，主要是因為食品價格和大宗商品價格有下降。總體來看，目前沒有什么通脹的壓力，對貨幣政策及其他政策應該不會形成一個制約。
判斷經(jīng)濟企穩(wěn)的理由主要有兩個：第一是出口好轉(zhuǎn)，這跟外部經(jīng)濟環(huán)境尤其是美國經(jīng)濟二季度明顯好轉(zhuǎn)有密切關系。第二是政策支持，微刺激政策從3月份以來力度一再加強，各種基礎設施的建設包括鐵路等大項目加快批準和資金的加快到位，定向?qū)捤傻呢泿耪撸约笆袌隼氏滦械榷紩苿咏?jīng)濟向好的方向發(fā)展。
NBD：您所說的經(jīng)濟下行壓力，主要體現(xiàn)在哪些方面？
汪濤：目前經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不是很足，房地產(chǎn)也進入了一個調(diào)整期。另外就是影子銀行方面的風險，雖然沒有明顯暴露，但是依然存在，產(chǎn)能過剩也是一個老問題。
此前我們判斷二季度現(xiàn)在這個時點會出現(xiàn)大量違約，目前沒有看到這樣的情況。應該說有幾個原因，包括銀行貸款其實有所增加，另外就是市場利率不僅下行，而且更加穩(wěn)定。
另外一方面，各地政府應該都非常擔心出現(xiàn)區(qū)域性的金融風險，因此積極去干預、去兜底的行為在增加，但是影子銀行快速發(fā)展所造成的一些問題還是沒有解決，這也是一個潛在的風險。
一個老大難問題還在于房地產(chǎn)，本輪房地產(chǎn)市場的下行，并不是因為強力的政策調(diào)控，而是供需已經(jīng)出現(xiàn)了失衡，房地產(chǎn)的供給已經(jīng)超過了內(nèi)在的剛需。每年新增城鎮(zhèn)人口中，大約有40%是因為城鎮(zhèn)本身的擴大，實際上一部分人根本不需要新的城鎮(zhèn)住房。城鎮(zhèn)人口的增加，帶來的需求每年大概只有300萬套，而去年整個城鎮(zhèn)竣工量是1100萬套。
現(xiàn)在通脹和通脹預期都比較低，人民幣趨勢性升值也成為過去，再加上房產(chǎn)稅也漸行漸近。從種種跡象來看，房地產(chǎn)投資的各方面支撐因素已經(jīng)被弱化。如果大家覺得投資性買房已經(jīng)不再具有吸引力的話，即便取消限購的作用也會比較有限。
經(jīng)過我們測算，如果整個房地產(chǎn)施工增長下行10%，對GDP增長的影響是下行2.5個點，這是非常大的量，對行業(yè)和經(jīng)濟的影響是巨大的。
房地產(chǎn)政策仍有后招
NBD：中央政府在經(jīng)濟上行和下行因素并存的背景下，未來會采取怎樣的政策導向？
汪濤：我們預計決策層將繼續(xù)加大基建投資和公共服務投入，加快推進能夠激發(fā)企業(yè)和私人部門投資及居民消費的改革，繼續(xù)維持相對寬松的貨幣及信貸條件，并避免人民幣對美元進一步升值。
今年通脹壓力較輕，從而為后兩項改革措施的實施提供了空間。
目前為止，決策層沒有明確放松房地產(chǎn)調(diào)控。容忍房地產(chǎn)及相關重工業(yè)深度調(diào)整、并相應地清理金融部門，有利于中國經(jīng)濟的長期可持續(xù)發(fā)展，但短期內(nèi)這一調(diào)整難免會帶來痛苦。
因此，政府能夠容忍的經(jīng)濟增速下限究竟在何處還有待觀察、尤其是考慮到目前為止出臺的政策措施可能尚不足以穩(wěn)住經(jīng)濟增長的形勢。
決策層很清楚中國目前的經(jīng)濟增速及其所依賴的增長模式不可持續(xù)，并且也在擔憂房地產(chǎn)活動持續(xù)下滑對整體經(jīng)濟增長的影響。決策層已表態(tài)發(fā)展仍是 “第一要務”，但也表示不愿動用強刺激、回到依賴放松銀根、刺激又一輪房地產(chǎn)泡沫的老路上。
NBD：您認為決策層目前對房地產(chǎn)的支持力度足以抵消其下行壓力么？
汪濤：中國房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整會在今年四季度和2015年給經(jīng)濟帶來越來越大的負面拖累?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)的重要性及其與經(jīng)濟其他部門千絲萬縷的聯(lián)系，房地產(chǎn)活動持續(xù)下滑可能會進一步加劇很多重工業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，從而進一步削弱企業(yè)收入增長和現(xiàn)金流，進而打擊投資意愿。
因此，我們認為目前微刺激措施可能不足以抵消房地產(chǎn)下滑對經(jīng)濟的拖累，到今年底增長可能會再度面臨明顯的下行壓力。我們的基準預測是決策層將進一步加碼穩(wěn)增長措施。在這一背景下，我們預計2015年GDP同比增長6.8%，不過我們認為有15%的概率出現(xiàn)增速大幅滑坡至5%以上的風險情形。
NBD：那單就房地產(chǎn)調(diào)控政策而言，政府可能還會有哪些后續(xù)動作？
汪濤：盡管中央政府已經(jīng)“半推半就”地默許部分地方政府悄然放寬限購政策，但到目前為止，中央政府對房地產(chǎn)的政策重心仍主要放在棚戶區(qū)改造上。
中央政府“保持定力”并不難解釋，在沒有2008年外部沖擊的情況下，政府也很難找到理由將房地產(chǎn)政策基調(diào)由緊縮180度轉(zhuǎn)變?yōu)槿娣潘?；而且這也有悖于政府加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標。
但不管怎樣，我們預計決策層可能會出臺支持首套房需求的措施，如人民銀行督促商業(yè)銀行加快房貸審批；慎重地允許部分城市放寬限購政策；通過加快整體信貸投放來間接支持房地產(chǎn)部門；加快三、四線城市戶籍改革、幫助消化其房地產(chǎn)庫存。
不過，除非經(jīng)濟增長大幅滑坡，我們認為決策層不會全面取消房地產(chǎn)限購、或大幅降低二套房貸的首付要求。我們認為這些措施只會作為“最后一招”，短期內(nèi)不會出臺。
央行可以考慮降息
NBD：金融政策一直是外界考量政府宏觀調(diào)控松緊的重要風向標，您認為未來央行會進行降息降準調(diào)整么？
汪濤：我覺得央行不會輕易去降準，但是如果出現(xiàn)大量外匯流出，央行是可以全面降準的。
我們認為央行有空間降息。在推進利率市場化但利率市場化并沒有完全實現(xiàn)的情況下，貸款表面上是完全放松了這個利率，但實際上基準利率仍有作用，這個基準利率和存款的基準利率關聯(lián)度很高，70%的信貸是以此定價，如果希望降低融資成本，央行可以降息。
降低融資成本可以降低影子銀行的參與，增加普通銀行信貸和債券的發(fā)行。另外我們還可以鼓勵大型企業(yè)和地方政府發(fā)債，把信貸額度留給中小企業(yè)，給小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款貼息等。
NBD：對沖房地產(chǎn)下行壓力，政府可能采取的措施有哪些？
汪濤：最近習近平主席和李克強總理的講話清楚表明決策層仍然希望保持較快增長，認為經(jīng)濟增長是保證就業(yè)、維持社會穩(wěn)定的重要基礎，并且可以為結(jié)構(gòu)性改革和轉(zhuǎn)變增長模式營造良好環(huán)境。但與此同時，決策層希望避免采用短期強刺激措施，致力于進一步推進改革。他們希望將政策支持的重點放在改善就業(yè)和民生，以及區(qū)域發(fā)展和城鎮(zhèn)化上。
在這一背景下，我們預計未來一年的穩(wěn)增長措施將集中在特定領域。首先是加大政府支出，作為提振投資和經(jīng)濟增長最直接的方式，加大基建投資和公共服務投入力度是穩(wěn)增長政策組合中不可或缺的組成部分。為了促進經(jīng)濟增長，過去幾年決策層已大量投資于基礎設施建設，部分領域基建投資進一步增長的空間已十分有限。
不過我們認為鐵路、地鐵等領域的投資還有空間，這些投資領域占固定資產(chǎn)投資總額的比重達12%~15%。舉例來說，2013年底全國鐵路運營里程達10.3萬公里，尚不及美國的一半。但公路和高速公路、港口及發(fā)電領域進一步投資的空間已比較有限。
在開發(fā)內(nèi)陸地區(qū)、推進城鎮(zhèn)化及改善公共服務等領域，政府也可以加大相關投資力度，其中可能會包括西部地區(qū)的重點開發(fā)及交通運輸項目、城鎮(zhèn)和農(nóng)村公共設施及服務，以及棚戶區(qū)改造。
為支持此類投資，政府已經(jīng)并可能繼續(xù)創(chuàng)新融資機制，包括發(fā)揮政策性金融機構(gòu)的作用、吸引企業(yè)和私人部門投資，以及進一步放松監(jiān)管。
此外的兩點就是加快改革力度和適度放松信貸。
